债牛、债熊交替出现，而且(qie)经常是怎么上去的，又怎么下来，债市也很(hen)“A”。

所(suo)以我们今天回(hui)顾(gu)下过往的几轮债市牛熊转换~

01

2011-2013年的牛熊转换

2011年7月(yue)到2012年7月(yue)，出现了一波(bo)债券大牛市。

当时的背景是经济增速下台阶，国外是欧债危机，国内是4万亿刺激的后遗(yi)症，以及人口红利见(jian)顶，GDP增速从10%滑落至7.5%。

为了挽救经济，央行(xing)降(jiang)准降(jiang)息，释放了大量流(liu)动性，推升了一轮债券牛市。

但宽松(song)的流(liu)动性也产生了强烈的后遗(yi)症。

随(sui)着经济增速下台阶，实体经济的投(tou)资回(hui)报率越来越低，再加上市场不缺钱，就催生了资金的脱实向虚，“影(ying)子银行(xing)”、“非标”是那时的热门词汇。

为了整顿市场，2013年4月(yue)，监管债市打黑，调查了数十(shi)位重量级人物。

央行(xing)也收紧货币供应，拒(ju)绝放水，市场流(liu)动性越来越紧张，在6月(yue)20日达到高点，银行(xing)间隔夜拆借利率涨到惊人的13.44%，被称为“第一次钱荒”。

然后2013年下半年“资金紧张”就成了债市人挥之不去的噩梦，并在年底爆发了“第二次钱荒”。

看数据的话，之后十(shi)几年，Shibor利率再也没超过2013年6月(yue)和年底的两次高点。

因为资金紧张，债券收益率也持续走高，十(shi)年期国债收益率从3.4%涨到4.7%。

债市应声而跌，30年期国债指数的最大回(hui)撤是16.24%，10年期国债指数的最大回(hui)撤是9.7%，出现了一波(bo)大熊市。

对于这次债市下跌，胡(hu)剑说，“下跌幅度远(yuan)超基(ji)本(ben)面所(suo)能解释的范畴”。言(yan)外之意，债市走熊主要是监管倒逼(bi)市场，导致钱荒，是资金面的影(ying)响。

02

2014-2017年的牛熊转换

2014年初，监管对市场的整顿暂告一段落，在加上经济数据不断下滑，央行(xing)就开始重新向市场注入流(liu)动性，债券收益率应声而落，债市也因此走牛。

2014年初，十(shi)年期国债收益率约是4.6%，年底降(jiang)到3.5%。

然后是2015年下半年，股灾爆发，为了拯救股市，央行(xing)火力全开，降(jiang)准降(jiang)息，虽然没托住股市，但却(que)给债市又续了一命，十(shi)年期国债收益率降(jiang)到2.8%左右。

再然后是2016年的供给侧(ce)改革。

在供给侧(ce)改革的带动下，PPI触底回(hui)升，工业企业利润增速触底回(hui)升，经济数据开始向好。

再加上，海外美联储加息，十(shi)年期国债收益率开始了新一轮攀升，从2.6%涨到3.9%，新一轮的债券熊市随(sui)之出现。

期间，30年期国债指数的最大回(hui)撤是20.31%，10年期国债指数的最大回(hui)撤是9.39%。

03

2018-2020年的牛熊转换

还是看这张图，

2017年底，供给侧(ce)改革对经济的提(ti)振作用开始减退，再叠加去杠杆，经济再次面临较大下行(xing)压力，PPI、工业企业利润同比增速高位回(hui)落。

再加上中美贸易摩擦打击市场情绪(xu)，股市下跌，央行(xing)又开始了逆周期调节，多次降(jiang)准呵护市场流(liu)动性，债市重新走牛。

然后是2020年初的疫(yi)情，又给这次债牛续了一命。天量流(liu)动性投(tou)放到市场上后，十(shi)年期国债收益率快速走低，最低跌到2.49%，创了新低。

但得(de)之疫(yi)情，失(shi)之也疫(yi)情。疫(yi)情得(de)到控(kong)制后，央行(xing)快速回(hui)收流(liu)动性，债市收益率快速反(fan)弹，新一轮的债券大熊市出现。

期间，30年期国债指数的最大回(hui)撤是11.85%，10年期国债指数的最大回(hui)撤是6.04%。

04

2021年以来

2021年以来的债牛行(xing)情同样能从经济基(ji)本(ben)面上找到原因。

经济弱复苏，还因为疫(yi)情期间高基(ji)数的影(ying)响，PPI、工业企业利润增速一路下跌，债券收益率也一路下跌，整体上是债券牛市。

期间的2次回(hui)调，

2022年底，是因为疫(yi)情放开后的经济复苏预期，还有当时资金面偏紧。

2023年8-10月(yue)，是因为国债、地方(fang)债发行(xing)高峰，增加了债市供给。

不过仔细(xi)看红框圈出来的2个地方(fang)，

2023年4月(yue)后，工业企业利润增速开始触底反(fan)弹；2023年7月(yue)后，PPI也开始触底反(fan)弹。

虽然经济弱复苏，大家信心不足(zu)，但经济数据已(yi)经开始往上走了。

相似(si)的一幕出现在2016年初，当时在经过连续多年的下跌后，这两个数据也开始反(fan)弹。

但市场选择了无视，直(zhi)到2016年底确定供给侧(ce)改革会(hui)带动经济数据回(hui)暖后才(cai)行(xing)动，债券收益率快速反(fan)弹，债券大熊市出现。

虽说历史不会(hui)简单重复，但这也给我们提(ti)了个醒：债券收益率会(hui)一直(zhi)跌下去吗？

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